类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪 日期：2016-03-28

　　报告关键要素:2015年,公司业绩低于预期。公司电容器化学品业绩受累于需求下滑和竞争加剧,锂电池化学品销量增长以及海斯福并表致公司营收增长,且公司产品结构进一步丰富。预计16年公司电容器化学品业绩略增,锂电池化学品业绩将受益于量价齐升,医药中间体业绩将增长。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元,按03月21日47.26元收盘价计算,对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平较为合理,维持增持投资评级。

　　新宙邦公布2015年年报及16年一季度业绩预告。2015年,公司实现营业收入9.34亿元,同比增长23.45%;实现营业利润1.50亿元,同比下降4.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比下降3.83%,基本每股收益0.72元,利润分配预案为每10股派息3.0元(含税)。公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元,同比大幅增长320-340%。

　　电解液销量增长及海斯福并表致公司营收增长。2015年,公司营收9.34亿元,同比增长23.45%,净利润1.28亿元,同比下降3.83%,营收增长主要是锂电池化学品销量增长和海斯福下半年开始并表。15年公司资产减值损失411万元,同比增长514%,其中坏账损失340万元;投资净收益438万元,同比下滑38.09%,主要是银行理财产品投资收益下降;营业外收入729万元,同比增长100.20%,其中政府补助598万元。另外,公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元,同比大幅增长320-340%,增长一方面是锂电池化学品受益于新能源汽车市场的迅猛增长出现供不应求局面,其销售订单大幅增长,同时一季度子公司海斯福并表所致。

　　需求不足与价格下行致电容器化学品业绩下滑 预计16年略增。公司电容器化学品包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液。14年以来,公司电容器化学品业绩持续下滑,2015年实现营收3.76亿元,同比下降10.63%,营收占比由14年的55.58%下降致15年的40.24%,业绩下滑主要是全球经济不景气致行业需求下降,且行业竞争加剧致产品价格下降。

　　预计16年公司电容器化学品业绩略增。2016年,智能终端销量增速趋缓,传统液态电容器市场增长空间有限;而工业、汽车电子、云端服务器、基站、智能充电桩等电容器市场需求有望实现缓慢增长。同时,公司产品中的铝箔用添加剂、电解液功能改善剂、新型高压电容器溶质方面的应用将有所提高,高压大容量电容器将有一定增长,但随着石油价格维持在较低位置及竞争加剧,产品价格也随之下降。总体而言,预计公司16年电容器业绩有望略增。

　　量增致锂电池化学品业绩增长 预计16年将受益于量价齐升。2014年以来,公司锂电池化学品营收持续增长,15年实现收入3.80亿元,同比增长25.17%,且近年来营收占比持续提升,15年占比为40.68%,锂电池化学品业绩增长主要是销量增长所致。15年锂电池电解液行业竞争进一步加剧,公司注重技术创新和持续深化大客户战略,如公司锂离子动力电池电解液关键材料的研发和产业化项目获得2015年广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点项目资金扶持,开发并进入了国内外知名的动力电池客户供应体系,并荣获天津力神优秀供应商与索尼最优秀合作伙伴奖荣誉。

　　预计16年公司锂电池化学品业绩将持续增长,增长逻辑在于量价齐升。中长期而言,锂电池增量主要在于新能源汽车和分布式储能,2016年我国新能源汽车产量37.9万辆,同比大幅增长351%,预计16年将延续高增长趋势,保守预计全年新能源汽车产量将超过50万辆,新能源汽车高增长将有效带动锂电池电解液需求。同时,电解液价格也有望提升,电解液成本构成中,电解质六氟磷酸锂占比在40%左右,而15年下半年以来,碳酸锂价格大幅增长和六氟磷酸锂供需失衡致六氟磷酸锂产品价格大幅提升,预计16年六氟磷酸锂价格总体将维持在较高水平,为此我们预计电解液产品价格提升将是大概率事件。公司锂电池化学品具备一定技术、客户和规模优势,且在动力电池领域已具备先发优势,预计16年锂电池化学品业绩将受益于量价齐升。

　　海斯福业务并表丰富公司产品体系 预计16年医药中间体业绩将增长。2015年4月,公司收购海斯福100%股权项目获证监会通过,并于15年5月20日完成股权变更,15年海斯福医药中间体实现收入1.38亿元,在公司营收中占比14.77%,海斯福并表进一步丰富了公司产品结构。就氟化工行业而言,15年受国内外宏观经济影响,全球范围内含氟市场需求显著下降,且国内新增产能不断释放,国内氟化工行业整体产能过剩,且价格竞争日趋激烈。目前,国内氟化工行业已步入结构调整关键期,而鼓励发展精深加工的高性能含氟化学品、含氟医药、含氟农药、高性能含氟材料市场前景较为乐观,为海斯福公司差异化竞争的产品带来机会,预计16年业绩将增长。

　　盈利能力略降 预计16年将提升。2015年,公司销售毛利率为35.45%,较14年的36.03%回落0.58个百分点,而季度毛利率自15年一季度以来总体持续大幅提升,15年一季度为28.78%,为近年来的低点,而第三季度提升至39.36%,创近年来的新高。具体至分项产品:电容器化学品毛利率为36.09%,同比大幅回落3.33个百分点;锂离子电池化学品为31.54%,同比回落0.79个百分点;医药中间体毛利率为45.40%。公司长期注重研发投入,15年研发投入7269万元,同比大幅增长108%,在营收中的占比提升至7.78%,2015年度公司取得国内外发明专利授权12项(其中1项在国外申请);申请且已受理的发明专利50项(其中申请12项PCT国际专利申请)。截至2015年底,公司申请且已受理的发明专利共有145项(其中12项在国外申请,25项PCT国际专利申请),取得国内外发明专利授权29项,申请国内外注册商标45个。总体而言,公司注重技术创新与研发投入,15年锂电池电解液产品价格有望提升,且医药中间体产品具备较高附加值,预计16年公司盈利能力有望提升。

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　　三项费用率持续提升 预计16年有望企稳。2010年以来,公司三项费用率总体持续提升。2015年,公司三费合计支出1.74亿元,同比大幅增长50.18%,对应三项费用率为18.58%,较14年的15.27%提升了3.31个百分点。具体至分项费用:销售费用为4035万元,同比增长29.16%;管理费用支出1.46亿元,同比大幅增长50.92%,主要是研发支出大幅增加;财务费用为-1321万元,而14年为-1269万元,其中利息收入829万元,汇兑损益为-694万元。16年公司业绩将持续增长,预计全年三项费用率将总体企稳。

　　维持公司增持投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元,按03月21日47.26元收盘价计算,对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平合理,维持增持投资评级。